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美股牛市回顾：业绩对股价贡献约为75%。长期看美股上涨是由盈利驱动，我们单独分析美股牛市中盈利和估值谁对美股股价贡大。1929年以来美股主要经历了5轮牛市（标普500指数PE、EPS数据最早从1929年开始），期间标普500年化涨幅均值为12.0%，EPS为9.0%，PE为2.8%，业绩对股价贡献度约为75%，而估值约为25%。具体来看，在1932/6-1937/3期间标普500从4.4点涨至18.7点，指数年化涨幅为32%，EPS为19%，PE为12%。在1942/5-1968/12期间标普500从7.7点涨至108.4点，指数年化涨幅为10.2%，EPS为6.8%，PE为3.2%，在1982/01-2000/07期间从107点涨至1498点，年化涨幅分别为15.7%、7.7%、7.4%，在2002/07-2007/10期间从989点涨至1549点，年化涨幅分别为10.6%、14.6%、-3.5%，在2009/03-2019/05期间从666点涨至2954点，年化涨幅分别为14.7%、9.8%、4.4%。具体来看09/3以来的第六轮轮牛市，09/3至今（截至19/5/30）标普500指数累计涨幅达323%，指数PE从09/3最低的12倍升至18/1最高的23倍，目前（截至19/5/30）回落至18.2倍，指数PE累计涨幅仅55%，而同期EPS累计涨幅约160%，这轮牛市上涨的核心仍然源于盈利。（由于标普500指数与道琼斯指数牛熊市最高点与最低点出现的时期略有差异，本段落牛市阶段按标普500指数划分，具体时间与表1略有差异）。

对此，徐世杰表示，长征5号今年大概7月份要再飞一次。按照国家的规定，连着飞行两次成功后才能用于型号。如果这两次都成功了，才能发射嫦娥5号取样返回探测器。载人探月火箭是最重要的问题，未来大型空间站核心舱也等着长征5号。载人探月飞船技术如何谈及载人探月飞船，徐世杰表示，现在载人飞船技术是成熟的，比如俄罗斯的联盟号，中国的神舟号，两种飞船都能载三个人。前几天美国SPACE-X公司又发射了一个龙-2号飞船，可以载七个人，但这次是试飞，搭载的是橡皮人。

曾经有段时间邹曦因为仓位获得显著超额收益，一度迷恋仓位，但他现在已经完全将之摒弃，原因是无法自洽。“博仓位自然会买弹性大的，而弹性大不符合产业趋势投资逻辑，和我的体系不自洽。这个市场上，有的人是能做好择时，而且能自洽。但这个择时在我的体系里属于枝蔓，有时还会妨碍我，我把它砍掉，砍掉之后就特别通达。”

实际上，就在今年年初，就在基金产品成立备案时就有要求：若采用非定制、非发起式基金形式或存在单一机构投资者持有比例超过30%的情况，需一并提交承诺函。具体要求包括，基金持有比例超30%时，其持有期限不得短于3个月；基金运作过程中，若出现机构投资者大额申购、赎回给其他投资者造成损失的，基金公司要承诺将以自有资金弥补其他投资者损失。此外，若出现因机构投资者赎回导致单一投资者持有基金份额占比超过50%的情形，需要在相关指定信披媒体刊登公告，并暂停向个人投资者募集。

1． 美股牛熊周期回顾1900年以来美股经历了5轮牛熊周期，目前处于第六轮牛市中。按道琼斯工业指数刻画，1900年以来美股已经历了5轮牛熊周期，从2009/3以来美股已经处于第六轮牛市之中（标普500指数从1928年才开始对外发布）。这里将道琼斯工业指数下跌时期超过6个月，跌幅超20%的阶段定义为熊市（大量指数调整时间在6个月以内，跌幅在20%以内的调整不详细列举）。美股是典型的“熊短牛长”，从持续时间角度来看，美股从1900年至今的牛市平均持续11.5年，涨幅平均606%；熊市平均持续2年左右，跌幅平均46%。从时间维度来看，1900年以来美股中牛市占比58%，熊市占16%，震荡市占26%。这里的震荡市，主要指1900/1-1921/8（约21.6年）、1966/2-1982/8（约16.5年）两轮震荡市，其中1966/2-1982/8的长期震荡市还可以划分为5轮持续时间1-2年、涨跌幅在20%-50%以内的小型牛熊市。从1929年以来美股最主要的4轮长期牛市主要是：1）1942/4-1966/2，牛市持续约24年，道指年化涨幅10.5%，累计上涨约11倍；2）1982/8-2000/1，持续约17年，道指年化涨幅17%，累计上涨约15倍；3）2002/10-07/10，持续约5年，道指年化涨幅14.6%，累计上涨约2倍；4）09/3至今，持续约10年，道指年化涨幅约15.2%，累计上涨约4倍。

“从业这么多年，第一次遇到市场如此惨淡。”阳光向《中国企业家》诉苦。目前，市场上已经推出超过10款5G手机，几大手机商在5G造势上打得热火朝天，但预期的5G换机潮似乎远远没到，饱和的4G手机市场却继续萎缩。中国信息通讯院最新发布的数据显示，2019年1~9月，智能手机出货量2.75亿部，同比下降4.2%；国产品牌9月份的出货量为3060.9万部，同比下降11.2%。